广发基金程文文：高密度研究，医药投资寻求高胜率
2026-06-10 · eatdidin.com
今年以来， 创新药 板块震荡回调，内需 CRO 却逆势上涨，一些提前布局的医药主题基金跑出了明显的超额收益。去年四季度，广发 创新医疗 两年持有就把视野转向内需 CRO 。“我们减仓了 创新药 产业相关板块，仅重仓配置具备阿尔法的 创新药 个股，并加仓了内需创新药产业链相关个股。”广发 创新医疗 两年持有的基金经理程文文表示。 资料显示，程文文具有近7年证券
今年以来， 创新药 板块震荡回调，内需 CRO 却逆势上涨，一些提前布局的医药主题基金跑出了明显的超额收益。去年四季度，广发 创新医疗 两年持有就把视野转向内需 CRO 。“我们减仓了 创新药 产业相关板块，仅重仓配置具备阿尔法的 创新药 个股，并加仓了内需创新药产业链相关个股。”广发 创新医疗 两年持有的基金经理程文文表示。
资料显示，程文文具有近7年证券从业经验，2019年入行后即专注于创新药和各类医疗创新资产的研究，2025年9月起参与管理广发 创新医疗 两年持有，2026年2月起单独管理广发医疗创新精选。Wind数据显示，截至6月1日，上述两只产品在其任职期间均取得显著超额收益。
创新药投资，向来被许多人视为高风险、高波动的“运气游戏”。但在程文文看来，这是一道可以通过深度研究大幅提高胜率的选择题。“我研究创新药都是自己看原始文献，包括临床前、临床数据、专利等。”他说，要想真正理解创新药的价值，必须回到最原始的临床数据，而非依赖第三方的解读。
入行近7年，程文文每年大量阅读全英文的文献。“看了那么多文献，很多数据我都记在大脑里，如果出了一个新的临床数据，我立马就知道它的价值。”除了研究文献，他还会密集调研产业，经常晚上约两到三个电话会议，向医生了解临床情况。
在创新药研究中，如何高效筛选有潜力的品种程文文的方法是，以临床数据为核心切入点，优先分析已公布的早期临床结果，同步结合临床前研究进行交叉验证。通过建立临床前与临床数据的转化相关性模型，他可以识别关键差异点，并形成动态跟踪池。
“我喜欢研究创新药从0到1、从1到5的阶段，这是创新药里胜率最高、赔率最高的环节。”程文文介绍，对于产品型医药企业，胜率或阶段性提升。从临床前阶段的近乎零胜率，到临床一期、二期、三期，胜率逐步提升。需要通过持续跟踪研发管线进展、临床数据等核心变量，动态评估企业胜率。
在程文文看来，创新药企业的超额收益具有显著的非线性特征，而深度研究是应对这种非线性特征最好的方式。“创新药投资就是要投入大量时间去学习，依据对产业的分析去判断胜率。每个人的认知水平、勤奋程度和所读文献不同，所以在同一时间、对同一事物的理解也会不同。创新药行业尤其如此。”他说。
主题基金通常会有相对聚焦的投资范围，因此，大多数基金经理会将精力集中在中观行业和个股选择上。但程文文的体会是，即便是管理行业主题基金，也要有“宏观视角”，将宏观、中观和微观 综合 起来考量。
“宏观是研究市场流动性、不同风格资金对医药板块的判断；中观是研究医药板块中的哪些细分行业有贝塔机会；微观则是通过高密度研究提高阿尔法的胜率。”程文文分析，行业和公司基本面是影响股价波动的主要 驱动力 ，但趋势的运行还要受制于市场的认知和投资者的情绪，因此，投资需要对基本面、估值和趋势进行 综合 分析。
这种多维框架，也体现在他对广发医疗创新精选的管理上。“这只产品的策略是从中长周期视角出发，在产业趋势逐渐清晰的赛道，持续不断挖掘具备全球竞争力的创新药或者创新医疗标的。”该产品成立于今年2月初，通过分步建仓、精选个股的策略稳步积累收益。
在品种选择上，程文文重点关注三类机会：第一类是深度价值型，估值比较便宜，基本面逻辑清晰，他会以左侧方式介入，耐心等待基本面反转和估值修复的机会；第二类是成长性标的，通过前瞻性研究左侧布局，分享企业成长带来的机会；第三类则是交易型品种，结合产业催化剂、市场审美，捕捉阶段性的交易机会。
考虑到创新药高波动、高爆发的特性，程文文在构建组合时尤为注重胜率和赔率的权衡。“我希望通过深度研究识别出巨大预期差的潜在高回报标的，适度左侧布局，捕获股价最陡峭的上行斜率。”程文文总结，若判断板块内部有处于早期阶段且胜率相对较高的机会时，他会阶段性重仓；反之，则会耐心等待时机。
站在当下，市场最为关心的问题无疑是：创新药在下半年有哪些机会“内需CRO是我比较看好的方向，后面预计会有第二波贝塔。”程文文解释道，内需CRO属于创新药后周期——2025年国内创新药企业获得大量融资，这些资金必然流向研发产业链环节，包括前端科研试剂、试验用动物、临床研究等。
在他看来，内需CRO在上半年迎来了第一波估值修复，但真正由业绩驱动的第二波行情尚未完全展开。程文文在产业调研中注意到，去年底以来研发环节的订单全面见底回暖，部分试验动物甚至出现了短缺和涨价。“医药基金配置比例仍然较低，预计后续会增配。第二波贝塔的催化剂或在于业绩兑现。”
对于创新药板块，程文文预期下半年整体表现相对平淡。从基本面分析，创新药的商业模式决定了其兑现周期较长，从对外授权到产品销售产生现金流，还有很长的路要走。未来只有那些真正兑现临床突破或商业成功的标的，才能有独立于板块的阿尔法机会。
在个股阿尔法的挖掘上，程文文也在关注产业尚处于早期、与市场预期差较大的细分方向或者品种，比如小核酸、眼科等领域。另一个可以关注的领域则是医疗 机器人 。“一批国内医疗 机器人 企业打开了出海的商业化之路，2026年很有可能是国内医疗 机器人 企业出海的商业化拐点。”程文文认为，这个细分板块同样具备“市场预期低、公司市值小、确定性较高、行业空间大”的特征。
(原标题：广发基金程文文：高密度研究，医药投资寻求高胜率)
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